精彩不雅点：

1.咱们认为好意思国刻下约2%的坐褥率可能会升迁到3%，致使3.5%、4%，因为本事闹热带来了坐褥率升迁后劲。

2.我认为目下咱们在数字革射中，这可能始于1950年代傍边，那时IBM大型缠绵机出现了，然后发展到许多缠绵机、微型主机、再到个东说念主电脑，然后是札记本电脑，然后咱们看到云缠绵的发展，目下咱们有了东说念主工智能。扫数这些施行上是一语气的，这是本事创新的延续。

3.东说念主工智能并不是创新性的，数字创新是创新性的，但东说念主工智能是进化性的，它是数据处理经由进化到了一种地步，信得过能对多样不同业业产生首要影响。

4.咱们认为好意思国经济会有弹性，咱们认为会有咱们所说的转机衰败，但不会有全面的经济衰败。咱们还认为破钞者会推崇惊东说念主的弹性，成本开销不会像昔时那样对利率敏锐。

5.咱们对标普500指数捏乐不雅气魄，咱们认为到来岁年底它将达到7000点，之后一年咱们认为它将达8000点。在闹热的2020年代情景中，到这个十年末端时，咱们认为它可能会达到10000点，是以咱们认为在这里历史是相似的。

6.尽管有地缘政事危急，油价并莫得飙升，我认为下一个可能导致经济衰败的原因可能是贸易冲突。我认为特朗普合计他不错通过10%到20%的关税加多一些收入，但关税的风险是它们可能激发关税冲突，咱们认为不会导致阿谁地步，不会再看到斯穆特-霍利关税。我认为太多国度确实依赖与好意思国的生意，我认为特朗普会发现他能谈判出更好的公约，以促进好意思国赢得最好利益。

7.咱们认为七巨头股票将赓续保捏光辉，可能占标普500指数市值的30%，并可能赓续领有高估值。

8.是以我认为在减少赤字方面会取得进展，财政部长被提名东说念主斯科特·贝森特说过，政府但愿将赤字从GDP的6%裁汰到3%，我认为他们有契机作念到这少量，但不会在改日几年内，这将在改日五到十年内。

9.咱们可能会有债务危急，“债券卫士”可能对特朗普的战略不舒畅，因此咱们可能会看到债券收益率的飙升。

10.淌若好意思国坐褥力赓续复苏，咱们预测通货扩张会有所卤莽，这对咱们来说效用很好。破钞者通胀想法，总体和中枢，咱们认为它在来岁将赓续保捏的2%到3%之间。

11.在改日12个月内，商场预期有三次降息，假定每次25个基点，是以系数是75个基点。再说一次，咱们认为经济不需要它，淌若好意思联储这样作念，它可能只会加多融涨的可能性。

12月20日，亚德尼磋商公司总裁Ed Yardeni作客由华尔街见闻垄断的「Alpha峰会」，就2025年好意思国经济、好意思联储战略与好意思国商场作念出分析和揣度。

以下是华尔街见闻整理的精华内容：

相称感谢Alpha峰会的组织者对我的邀请，让我来聊聊全球经济和金融揣度。

我会尽量保捏不雅点的均衡，并琢磨到可能偏离基本情形的风险，咱们频繁会在这些基本情形中弃取一个咱们认为最有可能的情况。

本事闹热带来了坐褥率升迁后劲

目下咱们正在琢磨以下几点，咱们认为好意思国的基准情形是正处于所谓“怒吼的2020年代”，赫然是为了暗意与怒吼的1920年代有相像的场地。在1920年代的闹热时期，一初始各人也有许多悲不雅激情，但拒绝施展这蛮横常好的十年。

对经济和金融商场来说，破钞者的生流水平大幅提高，许多本事创新提高了坐褥力，而坐褥力是鼓励经济增长和导致闹热的要素。

不外，咱们也都知说念1920年代闹热的终末结局不太好。我认为它们施行上在1930年5月末端，那时好意思国国和会过了斯穆特-霍利关税、割断了寰宇贸易，是以咱们需要琢磨那种可能性。在评述扫数可能成功进行的事情时，咱们也需要盘考可能出错的事情。

其实，咱们从2019年就初始盘考这个问题了，那是在疫情、AI之前，咱们还不知说念在华盛顿、总统、国会方面这十年的政事花式会是什么样。

但咱们在2019年揣度改日的十年时，咱们发现好意思国有劳能源贫穷的问题，尤其是熟识劳能源。咱们认为本事创新照旧发展到了一个阶段，本事不错相称灵验地提高工东说念主的坐褥力，很赫然，坐褥力也取代了工东说念主，这意味着一些责任没了。

但本事和坐褥力发展的历史标明，它也创造了许多责任。是以咱们认为，本事不错让工东说念主更有价值，因此让他们赢得更多的报酬，并领有信得过的更高施行工资和生流水平。

各人都知说念，疫情导致了这十年的开局并不好。然后咱们还有一场可怕的地缘政事危急发生在俄罗斯和乌克兰，导致了商品价钱上升，加重了许多行业的材料和零部件贫穷，拒绝等于咱们在2022年和2023年全球大通胀。

但之后通胀初始辞寰宇大部分地区卤莽，商品价钱下落，油价下落，到目下为止咱们越来越好，全球经济也越来越好。原因很简便，等于大量商品价钱相对幽静，新兴商场莫得推崇很好。

是以概述起来，咱们目下的情况是：咱们照旧看到好意思国坐褥力有了权贵的反弹，坐褥力提高了大要2%，听起来可能未几，但在2015年仅有0.5%。

咱们认为在2020年代的闹热中，坐褥力将赓续以越来越快的速率增长，使许多事情变得更好。坐褥力提高了经济增长的速率、让通货扩张卤莽了；坐褥力意味着工资不错比价钱更快地上升，提高了企业的利润率。因此咱们认为刻下约2%的坐褥率可能会升迁到3%，致使3.5%、4%，因为本事闹热带来了坐褥率升迁后劲。

东说念主工智能是进化性的，数字创新是创新性的

让我略从历史视角来谈谈这个问题，望望在历史上能不可找到雷同的事情。道理的是几个世纪前发生了农业创新，然后在1700年代、1800年代、1900年代，咱们阅历了工业创新。

我认为目下咱们在数字革射中，这可能始于1950年代傍边，那时IBM大型缠绵机出现了，然后发展到许多缠绵机、微型主机、再到个东说念主电脑，然后是札记本电脑，然后咱们看到云缠绵的发展，目下咱们有了东说念主工智能。扫数这些施行上是一语气的，这是本事创新的延续。

我认为它是数字创新，确凿地说，数字创新是对于尽可能多地获取数据，并以相称快的速率进行处理。数据处理施行上并莫得改动，自数字创新初始以来，施行上咱们正在处理越来越多的数据、大数据，用更快的缠绵机更快地处理。

当英伟达芯片贯穿起来时，简直就像超等缠绵机一样，东说念主们雄厚到有了处理这样多信息的才智，咱们不错编写一些复杂的软件来分析这些数据，并得出拒绝。这些拒绝确实不错匡助咱们提高坐褥力，然后更灵验地与客户互动，也许不错更好地组织交货时辰表。是以咱们目下就在这里。

是以从这个角度来看，东说念主工智能并不是创新性的，数字创新是创新性的，但东说念主工智能是进化性的，它是数据处理经由进化到了一种地步，信得过能对多样不同业业产生首要影响。

在1990年代，本事创新仍然是相对较新的。咱们在好意思国看到坐褥了巨额的数字诞生，许多东说念主为责任购买个东说念主电脑，但那些能在电脑上运行的应用设施很有限，基本上等于 Word和Excel，这些都蛮横常坚忍的设施。

而一朝你在东说念主们的办公桌上装配了缠绵机，一朝他们能够使用那种软件本事，他们在不同交易模式中的应用范围会受限。我认为这种情况照旧改动了，目下咱们有了云软件，东说念主们目下能租用而不需要买下并领有它们，不需要装配它们、不再需要一个弘大的 IT 部门。

是以咱们照旧看到了许多坐褥力，即使是在IT行业。是以在那种情形下，收益赓续上升，莫得经济衰败，咱们是少数的预测者，认为昔时三年不会有经济衰败。

好意思国经济不会全面经济衰败，2020年代末端标普500将达一万点

大多数东说念主认为，跟着好意思联储这样大幅度提高利率，那敬佩会导致经济衰败。咱们认为经济会有弹性，咱们认为会有咱们所说的转机衰败，但不会有全面的经济衰败。

咱们认为好意思联储不仅在紧缩也在平素化。他们将联邦基金利率从 0%提高到 5.25%至 5.5%。0利率是不屈素的，5.25%至5.5%是偏高的，但咱们以前也有过这样，但莫得经济衰败，这更像是一种平素情况。

是以咱们还认为破钞者会推崇惊东说念主的弹性，成本开销不会像昔时那样对利率敏锐。到目下为止一切都好，咱们莫得出现经济衰败。

淌若好意思联储这样激进加息的情况下都莫得出现经济衰败，目下好意思联储照旧初始降息，我认为由于收紧货币战略激发的经济衰败担忧照旧昔时了。昔时三年，各人前所未有地担忧经济衰败，但并莫得发生，咱们认为它不会发生，目下咱们认为至少阿谁潜在的经济衰败源照旧昔时了，商场似乎也应承咱们的看法，嗅觉就像怒吼的2020年代还莫得末端，闹热还能捏续好几年。

但股票商场如实怒吼着，股价创下了历史新高。因此咱们的看法是，经济推崇雅致，尽管货币战略紧缩，偶然利率在它应该有的水平，也许它们应该这样高。

咱们不认为联邦基金利率应该降到3%，这恰是好意思联储认为的水平。咱们认为不雅察经济并得出论断更挑升念念，经济在联邦基金利率可能为4.75%到5%的情况下推崇雅致。它在增长，悠闲率大要是4%，通货扩张率照旧下落到2%，是以也许所谓的中性联邦基金利率，即通货扩张率保捏在 2%傍边，悠闲率保捏在充分劳动水平，在我看来咱们照旧到了那边。

也许好意思联储不这样认为，好意思联储此时似乎不应承，他们可能会赓续裁汰利率。我认为这样作念照旧加多了CPI 通胀至少暂时复苏的风险，这不是一个很高的风险，但它是值得关注的。咱们不顾虑，因为咱们照旧看到坐褥力正在复苏。

但另一件事是，宽松的货币战略如实为商场带回了一些投契性的活力，咱们看到股市在历史新高的水平，纳斯达克、标普500指数、比特币和黄金等等。

咱们对标普500指数捏乐不雅气魄，咱们认为到来岁年底它将达到7000点，之后一年咱们认为它将达8000点。在闹热的2020年代情景中，到这个十年末端时，咱们认为它可能会达到10000点，是以咱们认为在这里历史是相似的。

从历史上看，标普500指数平均收益或者在6%至7%，然后淌若你望望总薪金，包括红利并将它进行复利缠绵，可能会达到11%。

下个可能导致经济衰败的原因：特朗普2.0战略可能激发贸易冲突

再次，淌若货币战略不会导致经济衰败，那什么会呢？咱们有过几次相称严重的地缘政事危急，俄罗斯和乌克兰，虽然还有中东。关联词，油价依然很低，这是因为石油供应饱和但需求很弱，寰宇各地的东说念主们开的电动汽车也越来越多。是以，这也许不错解释欧洲经济的一些疲软。它们并莫得信得过堕入衰败，但赫然推崇得并不杰出好。

因此，尽管有地缘政事危急，油价并莫得飙升，我认为下一个可能导致经济衰败的原因可能是贸易冲突。咱们有了新的特朗普2.0政府，咱们在特朗普1.0时期已见地过他的行径，但特朗普这一次处于一个更好的位置来实施他的战略，毫无疑问会尽他所能飞速实行他的战略。

是以在改日六到十二个月里，咱们将看到巨额的战略出台。特朗普照旧谈到了对寰宇一些国度的关税提高10%到20%，对加拿大和墨西哥提高25%。咱们知说念这些方法中的一部分，也许全部，或者很大一部分，是为了用作谈判策略。我认为特朗普合计他不错通过10%到20%的关税加多一些收入，但关税的风险是它们可能激发关税冲突，咱们认为不会导致阿谁地步，不会再看到斯穆特-霍利关税。我认为太多国度确实依赖与好意思国的生意，我认为特朗普会发现他能谈判出更好的公约，以促进好意思国赢得最好利益。

这确实是拜登和特朗普之间的分歧，拜登更撑捏全球化，寰宇经济是一个举座，咱们各人都聚在一都，试图作念一些对地球和全东说念主类都有益的事情。特朗普则更传统，信赖每个国度和每个国度的率领东说念主确实需要追求我方的国度利益，然后通过谈判来已毕共赢。

是以这是一种不同的方法，这仍然是一种全球性的方法，可能是一种风险更大的方法，但这等于它的本色，咱们认为总的来说它不会导致贸易冲突。

七巨头股票将赓续光辉，DOGE可能会匡助减少赤字

再次强调，淌若咱们不会有经济衰败，那么咱们认为股市不错赓续上升。咱们认为估值倍数，咱们认为目下照旧很高，不错保捏在高点。咱们认为七巨头股票将赓续保捏光辉，可能占标普500指数市值的30%，并可能赓续领有高估值。

但咱们也合计目下每家公司都是科技公司，公司要么创造本事，要么使用本事。不愚弄本事提高坐褥力的公司将处于竞争谬误，致使可能倒闭。是以咱们在念念考，当你看你的投资组合时，问问我方领有的这些公司是不是科技公司。你领有的公司它们是不是创造本事，淌若它们创造本事，是不是在创造客户想要的本事，它们有莫得按时升级，它们是否保捏发轫于竞争敌手，或者至少保捏竞争上风？

另一方面，淌若它们不创造本事，你应该问你我方，你的公司有莫得使用本事来提高效用，用于分发商品和服务，用于与破钞者合营，用于更好地使用他们里面采集的数据库，但目下他们不错更灵验地使用这些信息，让每个职工赢得更多的产出。是以这等于咱们说的怒吼的2020年代，咱们给它55%的主不雅概率。

这莫得什么科学依据，我只是试图传达我主不雅上信赖这些事情发生的概率进度。是以55%的可能性处于怒吼的2020年代，然后25%的可能性是1990年代的再现。我有点喜欢磋商年代，我喜欢历史，且我看到了一些类比。我想咱们都看到了1990年代和刻下情况的类比，那时咱们坐褥力也很高，咱们有低通货扩张，咱们有一个但愿经济增长的政府，但他们必须留心不要侵略债券商场。

我在80年代初创回击璧券卫士这个词，这亦然特朗普政府温雅的问题。他们如实但愿减少赤字，我认为他们想减税，但这会加多赤字。我认为他们但愿找到减少政府开支的方法，这可能是一个挑战。咱们将望望他们怎样作念，虽然两位相称灵巧的东说念主——埃隆和维韦克正在磋商这个问题。

我认为他们也在寻找方法，通过租借好意思国政府金钱来加多收入，如石油和矿产权。是以我认为在减少赤字方面会取得进展，财政部长被提名东说念主斯科特·贝森特说过，政府但愿将赤字从GDP的 6%裁汰到 3%，我认为他们有契机作念到这少量，但不会在改日几年内，这将在改日五到十年内。咱们将不得不望望他们制定的战略是不是能被孤苦查验评分，来确保照旧选拔了实质性的方法来减少相对于经济范畴的赤字。

好意思联储坚捏降息会加多融涨可能，进而导致通胀回升

同期，经济不错更快地增长。咱们不错称之为怒吼的1990年代，或者咱们不错称之为融涨的1990年代，这是由科技股激发的股市融涨，虽然，那之后是崩溃。与目下有一些相似之处，最赫然的相似之处在于目下估值确实被拉伸了许多，它们确实相称高。

淌若好意思联储坚捏裁汰利率，咱们认为这确实莫得必要，经济推崇并不撑捏这样作念。但淌若好意思联储这样作念，那就加多了融涨的可能性。换句话说，商场不是在来岁年底达到7000点，而是在来岁的年中，不是在2026年年底达到8000点，而是在来岁年底。是以这是可能的，融涨的问题是在上升经由中可能会很道理，但在过后咱们雄厚到融涨之后是崩盘。它无谓是1990年代到2000年代的重演、无谓导致祸殃，它可能只是一个惊东说念主的买入契机。

事实上，咱们认为在一月份将有许多东说念主在他们的投资组合中赚了许多钱，许多东说念主可能想再行均衡他们的投资组合。也许他们想从英伟达拿出一些钱，从超微电脑公司拿出一些钱。是以他们不会在年底前这样作念，因为他们将不得不在四月坐窝为此交税。

另一方面，淌若他们在来岁年头再行均衡投资组合，那么他们将不得不在一年背濒临税务后果，而且有许多方法他们在2025年可能不错用一些耗损来对消，是以咱们将望望这会怎样发展。是以咱们赐与这个主不雅概率评分25%，是以有80%的可能性处于牛市。剩下的20%是咱们的储物桶，用于扫数可能出错的情形和出错的事情。

有一段时辰，看起来地缘政事危急是头号问题，俄乌之间、中东，这些地区坐褥了许多石油，关联词油价并莫得上升，正如我提到的。是以地缘政事风险照旧存在，但也许不是昙花一现的问题，像一些地缘政事危急那样。

一些可能正在走向某种惩办决策，但愿能够末端冲突。但无论怎样，地缘政事危急的弥留性对股票投资者来说，在于它们对经济的影响，和它们对商品价钱、油价的影响，而这些似乎目下并不是问题。

那么还有什么可能出错呢？好吧，联邦政府提高了利率，目下他们正在裁汰利率。但也许咱们应该把那留在桶里，和可能出错的20%，因为通货扩张可能会暂时复苏。咱们不认为它会永远性复苏，淌若好意思联储削弱，赓续削弱况兼股市融涨，那可能会导致一些通货扩张的回升。

咱们不可搁置好意思联储犯了舛错的可能性，咱们将不得不提高利率，也许那将形成一些金融危急，导致经济衰败中的信贷紧缩。咱们不这样认为，但咱们必须承认这是一个可能的情景。终末但相同弥留的是，淌若你能想出更多可能出错的事情，咱们很欢悦听到你的意见。

但贸易冲突问题是咱们很快就会知说念的事，在改日六个月内，可能是一个首要风险。是以这等于商场的三个鸿沟，2020年代商场的三种情景，商场赓续以与盈利增长一致的速率走高，估值倍数保捏在这里拉伸，但莫得达到必须进行首要修正或熊市的进度。

另一种情景是1990年代，估值倍数从这些水平赓续上升，导致融涨然后崩溃。然后虽然，在储物桶情景下，扫数可能出错的事情都在那边，可能至少导致一次首要修正，淌若不是经济衰败的话。

特朗普战略总体对商场成心，但不搁置会有债务危急的后果

Alpha峰会的组织者要求我盘考一些其他问题，全球局面，虽然还有好意思国的政事局面。

再次，我认为咱们阅历了一次首要政权更替，在好意思国，咱们从奥巴马到特朗普，从特朗普到拜登，从拜登到特朗普。这些战略在雄厚形态上有很大的不同，咱们认为商场是正确的，信赖总的来说，特朗普的战略对经济和股市都是成心的。

虽然莫得东说念主能细目，有许多事情发生，目下接下来的六个月，将会有许多变动的部分，可能会出现不测的后果。咱们会尽咱们最大的竭力去整理它们并预测它们，但目下咱们认为裁汰税率与削弱治理的结合，我认为将会有首要的竭力来减少相对于GDP的赤字。我认为这一切都会受到商场的可爱。

我本应该在阿谁桶里提到赤字，那是可能出错的事情之一。咱们可能会有债务危急，“债券卫士”可能对特朗普的战略不舒畅，因此咱们可能会看到债券收益率的飙升。咱们旧年看到了这少量，在八月、九月、十月，咱们看到债券收益率从4%跳升到5%，然后财政部长珍妮特·耶伦基本上减少了刊行的债券数目，并用单子的面目进行，通货扩张有所卤莽。

但咱们不可搁置债务危急的可能性，直到咱们得到更有劲的笔据标明这任政府肃肃对待裁汰赤字相对于经济增长的增速，他们如实但愿经济能够增长。

事实上，被提名为财政部长的斯科特·贝森特我看到他写的备忘录给他Keystone对冲基金的合营伙伴，在一月份我有点骇怪地读到，它在互联网上，上头说我揣度会出现怒吼的 2020 年代，淌若特朗普当选，那可能等于他想要鼓励和被派去的。那时他冷漠他的合营伙伴，他们应该永眺望好股市，只好商场告诉他特朗普可能成为赢家。是以他等于这样作念的，目下他将成为财政部长。是以我对此感到舒畅，因为财政部长信赖怒吼的 2020年代，况兼有那些饱读舞坐褥力增长的战略。是以这对扫数联系东说念主员来说都是一件功德。

“直升机撒钱”能灵验刺激经济

欧洲经济看起来一团糟，政事场合尽头杂乱。侨民在欧洲比在好意思国更是一个问题，到目下许多侨民莫得被同化，莫得融入那边的文化。

是以产生了巨额的社会和政事焦躁，德国经济正在挣扎，欧洲东说念主作念得相称灾祸，在从化石燃料向清洁燃料的过渡中。他们关闭了核电站，他们变得愈加依赖俄罗斯的石油和自然气，拒绝施展这是一个相称灾祸的主意，目下他们都愈加依赖其他国度，比以往任何时候更依赖他们的能源供应。

我认为好意思国赫然会向欧洲提供并卖出巨额液化自然气，这将在能源方面提供匡助，但同期欧洲莫得像好意思国那样有竞争力的经济。他们在汽车工业方面濒临着巨大挑战，来自中国电动汽车制造商，但他们也有一个老龄化的东说念主口结构。

咱们从教师中知说念，日本和好意思国都阅历过首要房地产泡沫突破的国度，可能需要几年，也许七到十年来理顺阿谁商场。要惩办这个问题不是靠建更多的公寓，也不是通过加多建公寓的激励方法。淌若我来作念，我会想出一个尽头顺利的办法来刺激各人费钱，好意思国在疫情时期等于这样作念的，给数百万好意思国东说念主发送了三张支票，他们花掉了，咱们称为“直升机撒钱”。

好意思国存在一个巨大的贸易赤字，咱们的经济作念得相称好，部分原因是咱们有许多财政刺激，咱们也赫然看到了货币战略的削弱。咱们来看一些图表，这样你就不错有个认识。

这是咱们的网站，yardeni.com，机构投资者在这里不错找到咱们磋商，他们也不错通过电子邮件赢得。咱们还有一个针对个东说念主投资者的产物，叫Quick takes，也不错通过Yardeni磋商赢得。

咱们的图表是对公众绽开的，这些图表是自动更新的，关联于全球金融商场的图表，好意思国经济、股票商场、破钞者、信贷...咱们一直在加多内容，它们都是自动更新的。

让咱们望望咱们喜欢演示的图表，这是Zoom演示图表册。这是施行GDP，行将上任的财政部长斯科特贝森特说他但愿看到施行GDP增长3%、但愿看到赤字降到GDP的3%。是以他但愿有更多增长来匡助裁汰比例，咱们认为这是可行的，就像你看到的，同比一直在上升。

施行GDP一直在增长大要3%，咱们认为它至少不错作念到这少量，也许3.5%致使4%，淌若坐褥力赓续复苏，咱们预测通货扩张会有所卤莽，这对咱们来说效用很好。这是PCED，破钞者通胀想法，总体和中枢，咱们认为它在来岁将赓续保捏的2%到3%之间。

咱们可能会在一年中遭受一些不测，但咱们认为好意思联储无谓只是因通胀照旧涉及他们3%的方向就裁汰利率，好意思国破钞者赓续作念他们作念得很好的事，咱们在费钱，劳能源商场赓续创造劳动。淌若坐褥力赓续提高，那么工资应该比价钱增长得更快。

淌若坐褥力闹热赓续，好意思国施行GDP可能会达3.5%

趁机说一下，我是婴儿潮世代生养岑岭期出身的东说念主。咱们大要有7000万东说念主，也许咱们出身时有7500万东说念主，我不知说念目下还剩下些许，但咱们一直活得尽头长。与此同期，咱们照旧看到婴儿潮世代积蓄了巨额净金钱。这张图表闪现，家庭部门的净金钱约为154.4万亿好意思元，跳跃一半的是婴儿潮世代的。

是以他们有许多股票，他们有许多房地产，他们有待业金，是以这是咱们有过的最有钱的一代。他们中的许多东说念主都退休、许多东说念主都在用退休金破钞。咱们认为储蓄率施行上可能变为负的，但不会对好意思国经济形成任何严重后果。住房一直很弱，可能仍然相对疲软。

咱们一直在评述转机式衰败，而不是全面的经济衰败，咱们照旧阅历了房地产商场的衰败。这是在建工程的价值，建筑商场，建筑劳动，照旧达到了历史最高水平，这尽头令东说念主印象久了，琢磨到住房步履一直很弱，但那是因为咱们看到在各人基础设施上有许多开销，且也有许多开销在非住宅或成本结构上。

这是其中一个杰出的事情，这基本上是在岸外包上的开销，这是在好意思国建造制造设施的开销，你不错看到这照旧有了巨大的上升，成本开销不再那么对利率敏锐了。

许多东西都是软件，越来越多您不错在互联网上云租用，它自动更新，这是咱们评述的数字创新的一部分，你不错看到50%的成本开销施行上是在本事鸿沟。我认为这种低估施行上有几个原因，但有一个相称偏向本事的。许多本事被用于成本开销。

这是一个相称弥留的图表，图9闪现了坐褥力的故事，这是怒吼的2020年代的主要图表，红线闪现了非农交易坐褥力增长，这是在20个季度时期的年增长率。是以这是对坐褥力的滞后不雅察。是以当你看到这里的坐褥力达到4%时，在1960年代中期，不单是是一个季度，这是五个季度的平均值。

在此之前，是以这是不雅察坐褥力周期的一个好方法，因为坐褥力数据可能会相称波动。但你不错看到，咱们在50年代末有一个坐褥力的闹热，咱们有50年代末的数据，那时增长了3%，然后它慢了下来，2%是透彻不错秉承的。然后在60年代又有了另一个坐褥力闹热，达到了4%，然后它慢了下来。

在1970年代咱们阅历了坐褥力悲凉，坐褥力增长的崩溃，对于在1970年代通货扩张的问题上，孝敬很大。里根时期，咱们有一个小小的坐褥力回升，然后它就简陋散失了。这里的红线再次出现坐褥力闹热，是在1990年代，当本事闹热信得过初始时，但它的应用仍然有限，是以它散失了，正如你在这里看到的。谨记我说坐褥力增长最近低至0.5%，如2015年底。

然后疫情把数据搞得一团糟，但目下咱们照旧上升到了接近2%。是以从0.5%上升到2%是权贵的。GDP的公式是：施行GDP=劳能源增长率+坐褥率增长率。是以这都是施行GDP的增长率，劳能源增长照旧放缓，增长率约为1%，1%的劳能源增长，2%的坐褥率增长，因此咱们有3%的施行GDP增长。

目下咱们认为咱们不错赓续这样作念，况兼可能会作念得更好，淌若咱们认为正在阅历的坐褥力闹热赓续，是以咱们认为它将达到3%到4%，咱们取3.5%。听起来可能对有些东说念主来说有点恣意，但当你看这个图表时，你不错看到咱们以前照旧达到过这少量，而这一次，咱们认为坐褥力增长的闹热有更多的发展，有更好的本事适用于更多的业务。

再次望望你的投资组归拢问问我方，我的公司是不是科技公司。淌若你领有的公司它们是不是创造本事，淌若它们创造本事，是不是在创造客户想要的本事。它们有莫得按时升级，它们是否保捏发轫于竞争敌手，或者至少保捏竞争上风。

另一方面，淌若它们不创造本事，你应该问你我方，你的公司有莫得使用本事来提高效用，用于分发商品和服务，用于与破钞者合营，用于更好地使用他们里面采集的数据库，但目下他们不错更灵验地使用这些信息，让每个职工赢得更多的产出。

是以咱们认为这是单元作事成本与通货扩张的关系。你不错看到单元作事成本在同比基础上，在第三季度下落到了2.2%。这是一个顺利的同比比拟。你不错看到单元作事成本是作事商场的中枢通货扩张率。因此中枢CPI与它高度联系。因此再次，在咱们的2020年代闹热诚景中，坐褥力增长末端了单元作事成本的通货扩张，这也末端了总体通货扩张。趁机说一下，这意味着咱们不错取得更好的增长。这意味着所谓的中性联邦基金利率不是2.9%或3%，它更像是目下的水平，因为经济推崇雅致，通货扩张接近2%。

让咱们赓续这里，这只是闪现商场目下预期的降息次数，你不错看到在改日12个月内，商场预期有三次降息，假定每次25个基点，是以系数是75个基点。再说一次，咱们认为经济不需要它，淌若好意思联储这样作念，它可能只会加多融涨的可能性。咱们将琢磨提高融涨的主不雅概率。

这是一个相称弥留的图表，这是联邦基金利率与信贷危急的关系，如实历史受骗好意思联储初始提高利率时，某个时候收益率弧线会倒挂，短期利率上升跳跃永远利率，因为债券商场初始雄厚到信贷系统将会出现突破。如实咱们阅历了这些信贷危急，你不错看到，信贷危急导致信贷紧缩，导致衰败。

不同的是，咱们照旧阅历了一次信贷危急，正如倒挂的收益率弧线所预测的，正如货币战略的紧缩所预测的，但咱们并莫得阅历衰败，咱们并莫得阅历信贷紧缩，是以好意思联储确实没必要降息，像昔时咱们在信贷紧缩和衰败时那样。咱们作念对了这点，且到目下为止一切都好。是以咱们是少数意象到这少量的东说念主之一，因为许多东说念主看这个图表时，莫得雄厚到咱们所说的信贷危急周期。

一直在看涨但仍然不够，牛市还会捏续

债券商场，这是10年的口头利率和TIPS收益率。咱们认为TIPS收益率回到了平素水平，大要2%，咱们认为预期通货扩张率是2.5%。是以咱们认为就像咱们之前看到的那样，10年期国债收益率可能只会在这些水平隔邻波动。这很平素，这等于所谓的中性债券收益率。

股市，我展示一下，这只是闪现了标普500指数的收益，闪现了分析师们认为标普500指数的收益每年会怎样变化，闪现了咱们认为收益将怎样变化。正如你看到的，它用的是比率尺，是以它在捏续进行。咱们莫得衰败，咱们认为收益会赓续上升。咱们认为利润率将达到历史最高水平，那是利润率。

咱们认为分析师对改日12个月的预期收益将赓续升到新的高点，咱们认为远期市盈率将保捏在刻下水平隔邻，咱们雄厚到这相称高，但莫得衰败，咱们认为市盈率将保捏高位。跟着七巨头赓续保捏光辉和高估值倍数，咱们认为估值倍数将保捏在这里。是以这是咱们对股市的揣度范围。

咱们使用范围的上限因为咱们是乐不雅的，这是闹热的2020年情景。你不错看到咱们认为本年咱们将以6100点末端，咱们基本上照旧到了那边。咱们在这里看到7000点、8000点，咱们年头时曾琢磨过5400点，咱们是乐不雅的。然后当咱们在年中达到5400点时，咱们说好的5800点，咱们几个月前就到了那边，是以咱们把它提高到了6100点。

是以咱们一直看涨但还不够。但你知说念咱们一直在正确的一边，咱们仍然认为这个牛市还在赓续。咱们认为好意思元保捏相对强势，大量商品价钱保捏平稳。

这是一场数字创新，这不是一场工业创新，是以咱们可能需要更多的铜。但基本上这都是对于数据处理的。正如我之前提到的，这标明咱们自2010年以来一直在增捏好意思国相对于寰宇其他地区。这对咱们来说效用很好，让我有点焦躁，当我看到这样的图表直线上升时，我想知说念是什么会让它下落，从压根上说我确实想不出太多。

也许欧洲相对低廉，但基本面更具挑战性，我应该这样说，辞寰宇其他地区，它们在好意思国亦然这样。在我看来，咱们照旧盘考过估值倍数、咱们照旧盘考过赤字，这赫然是赤字中最丑陋的部分之一，债务利息的复利。

是以虽然还有值得顾虑的事情，但咱们认为增长和这任政府的竭力减少相对于GDP的赤字将会顺利。无论怎样，咱们对商场走向的论断，至少在好意思国，咱们照旧给出了咱们的故事。是以再次感谢Alpha峰会的组织者邀请我，我感谢这个契机。

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