摘记

第一，10月通胀数据全体略弱于预期。PPI环比降幅无间缩窄，但仍在-0.1%的环比负增区间。CPI环比为-0.3%，抓平于1998年以来的三个同时环比低点，弱于以前20年季节性均值的0.1%。两个策划同比均较前值有0.1个点的回落。

第二，从PPI的结构来看，分娩良友价钱由9月的环比下跌0.8%转为飞腾0.1%，生涯良友价钱环比无间下跌0.4%，降幅扩大0.3个百分点，两者走势背离进度较为有数。这一结构不错表现为何依据10月高频数据会略高估PPI。盛大不雅测PPI的高频数据上游居多，10月生意社BPI上行；生意社巨额商品供需指数由降转升，月度读数为0.11，高于9月的-0.19；生意社巨额榜环比飞腾的品种数升至86种（8-9月折柳为61、67种），但这些主要反应在分娩良友上，对制成品和生涯良友的映射不及。

第三，具体来看，煤炭、钢铁、水泥等均环比止跌回升；但制成品比如耐用铺张品价钱下行较为显着，如蓄意机、家用电器、汽车等，PPI耐用铺张品价钱环比下行达1.1%，是有数据以来单月最大降幅。高频数据流露10月汽车销售增速并不低，那么为何会大幅降价？统计局这些家具降价表现“受国际经济环境及国内企业促销看成等要素影响”，咱们通晓企业可能借助需求环比好转及“以旧换新”政策落地加速去库，“双11”提前，有关耐用铺张品促销力度较大。短期“以价换量”问题不大，若是后续需求端回升能够抓续，则价钱会较快企稳。

第四，咱们再来看CPI的环比下行。从结构来看，核心CPI环比抓平，即下跌主要来自于食物、动力。其中四大食物项对CPI环比降幅的孝顺为7成；成品油价诊治对CPI环比降幅的孝顺为2成。食物偏弱和顶点天气以前后的价钱诊治有一定干系；但全体如故源于餐饮等职业类铺张景气度尚未起来；何况在铺张低位好转的初段，可能相通也会有“以价换量”的特征。

第五，从积极的角度来看，核心CPI周期可能如故触底。10月核心CPI同比为0.2%，高于9月的0.1%。9月可能是本轮核心CPI同比周期的最终低点，历史上核心CPI很少有同比负增长，本轮高点是2021年7月的1.3%。前期出来的10月BCI铺张品价钱前瞻指数为37.0，略低于9月的37.1，已大要皆平于历史上扫数低点，本轮高点在2021年4月。2021年以来的铺张品价钱诊治的周期可能已近尾端，咱们再次教导政策性热心铺张类财富。虽然，触原本人并不合应着高斜率，CPI本色上是铺张动能的映射，它取决于后续方法GDP的建立斜率、存量房贷利率下调的影响，以及来岁可能会有的东说念主口铺张政策等。

第六，从个别铺张品门类来看，值得精良的一是前期诊治显着的酒类价钱10月同环比反弹；二是房租环比仍在无间下行，幅度抓平前值；三是受黄金价钱影响，国内金饰品价钱环比飞腾4.2%。

第七，10月通胀数据再度教导了方法GDP核心的问题。若是以CPI和PPI教导权重折柳60%和40%简单模拟，则10月模拟平减指数同比为-0.98%，低于9月的-0.88%。虽然，10月推行增长率推断会高于9月，量价访佛之后，方法GDP同比仍八成率较9月好转；但价钱核心的低位盘桓是需要搪塞的问题。从经济学逻辑来看，要推动价钱回升，需要需求推广+供给松开。对于需求端，当今已有地产政策“四四二”组合拳、财政“6+4”协助化债开释地点开销空间等，异日有待于无间天的确包括是否会有更多的超长久相配国债用于“两新两重”，以及是否会有针对东说念主口、铺张等限制的政策；对于供给端，咱们通晓一则要落地前期如故明确的专项债收储；二则要推动枢纽工业限制优化产能，擢升产能附近率。在买卖环境存在概略情味的布景下，后者尤为蹙迫。

正文 

10月出口同比12.7%，创年内最高。环比为1.8%，显着超季节性，历史上10月出口环比险些均为负增长，以前20年环比均值为-4.5%。这与9月环比低于季节性有一定干系。9月两次台风接连在长三角地区登陆，导致运载排期延后。在前期文书中咱们曾经教导，“10月前四周集装箱婉曲量增速高于9月，其中可能包含9月台风扰动后的回补”。

10月通胀数据全体略弱于预期。PPI环比降幅无间缩窄，但仍在-0.1%的环比负增区间。CPI环比为-0.3%，抓平于1998年以来的三个同时环比低点，弱于以前20年季节性均值的0.1%。两个策划同比均较前值有0.1个点的回落。

10月CPI环比为-0.3%，2004-2023年10月的环比季节性均值为0.1%。1998年以来10月环比低点折柳为1998年10月的-0.3%、2008年10月的-0.3%、2020年10月的-0.3%。

10月PPI环比为-0.1%，较8月的-0.7%、9月的-0.6%无间收窄。

从PPI的结构来看，分娩良友价钱由9月的环比下跌0.8%转为飞腾0.1%，生涯良友价钱环比无间下跌0.4%，降幅扩大0.3个百分点，两者走势背离进度较为有数。这一结构不错表现为何依据10月高频数据会略高估PPI。盛大不雅测PPI的高频数据上游居多，10月生意社BPI上行；生意社巨额商品供需指数由降转升，月度读数为0.11，高于9月的-0.19；生意社巨额榜环比飞腾的品种数升至86种（8-9月折柳为61、67种），但这些主要反应在分娩良友上，对制成品和生涯良友的映射不及。

从PPI同比的一致预期来看，10月为同比-2.5%（WIND口径）；咱们的预测为-2.63%（见《10月以来的宏不雅走动干线：大类财富建树月度瞻望》），从过其后看，均对10月PPI有一定高估。

具体来看，煤炭、钢铁、水泥等均环比止跌回升；但制成品比如耐用铺张品价钱下行较为显着，如蓄意机、家用电器、汽车等，PPI耐用铺张品价钱环比下行达1.1%，是有数据以来单月最大降幅。高频数据流露10月汽车销售增速并不低，那么为何会大幅降价？统计局这些家具降价表现“受国际经济环境及国内企业促销看成等要素影响”，咱们通晓企业可能借助需求环比好转及“以旧换新”政策落地加速去库，“双11”提前，有关耐用铺张品促销力度较大。短期“以价换量”问题不大，若是后续需求端回升能够抓续，则价钱会较快企稳。

统计局指出：10月钢材、水泥等价钱环比止跌回升，玄色金属冶真金不怕火和压延加工业价钱环比联贯下跌4个月后转为飞腾3.4%，非金属矿物成品业价钱环比联贯下跌3个月后转为飞腾0.4%；煤炭开采和洗选业价钱由上月下跌1.3%转为飞腾0.1%。蓄意机制造价钱下跌0.3%，家用制冷电用具制造价钱下跌0.2%，电视机制造价钱下跌0.2%，智能铺展开辟制造价钱下跌0.1%，汽车制造业价钱下跌0.9%。

咱们再来看CPI的环比下行。从结构来看，核心CPI环比抓平，即下跌主要来自于食物、动力。其中四大食物项对CPI环比降幅的孝顺为7成；成品油价诊治对CPI环比降幅的孝顺为2成。食物偏弱和顶点天气以前后的价钱诊治有一定干系；但全体如故源于餐饮等职业类铺张景气度尚未起来；何况在铺张低位好转的初段，可能相通也会有“以价换量”的特征。

10月猪肉、鲜菜、水家具和鲜果价钱环比折柳为-3.7%、-3.0%、-2.0%、-1.0%，共计影响CPI环比下跌约0.20个百分点，占CPI总降幅七成傍边。汽油价钱环比-1.5%，影响CPI环比下跌约0.05个百分点，占CPI总降幅两成傍边。

从积极的角度来看，核心CPI周期可能如故触底。10月核心CPI同比为0.2%，高于9月的0.1%。9月可能是本轮核心CPI同比周期的最终低点，历史上核心CPI很少有同比负增长，本轮高点是2021年7月的1.3%。前期出来的10月BCI铺张品价钱前瞻指数为37.0，略低于9月的37.1，已大要皆平于历史上扫数低点，本轮高点在2021年4月。2021年以来的铺张品价钱诊治的周期可能已近尾端，咱们再次教导政策性热心铺张类财富。虽然，触原本人并不合应着高斜率，CPI本色上是铺张动能的映射，它取决于后续方法GDP的建立斜率、存量房贷利率下调的影响，以及来岁可能会有的东说念主口铺张政策等。

10月核心CPI同比为0.2%，高于9月的0.1%。从历史上来看，核心CPI唯唯一个月是同比负增长，处于2021年1月的特定环境下。

10月BCI铺张品价钱前瞻指数为37.0，前几轮低点折柳为2012年12月的37.8、2015年8月的39.7、2020年2月的37.6、2022年10月的37.1。

从个别铺张品门类来看，值得精良的一是前期诊治显着的酒类价钱10月同环比反弹；二是房租环比仍在无间下行，幅度抓平前值；三是受黄金价钱影响，国内金饰品价钱环比飞腾4.2%。

9月白酒CPI环比为-0.9%，同比从前值的-1.5%回落至-1.9%；10月有所好转，环比为0.6%，同比收窄至-1.4%。

9月房钱环比为-0.1%，抓平于前值。

10月通胀数据再度教导了方法GDP核心的问题。若是以CPI和PPI教导权重折柳60%和40%简单模拟，则10月模拟平减指数同比为-0.98%，低于9月的-0.88%。虽然，10月推行增长率推断会高于9月，量价访佛之后，方法GDP同比仍八成率较9月好转；但价钱核心的低位盘桓是需要搪塞的问题。从经济学逻辑来看，要推动价钱回升，需要需求推广+供给松开。对于需求端，当今已有地产政策“四四二”组合拳、财政“6+4”协助化债开释地点开销空间等，异日有待于无间天的确包括是否会有更多的超长久相配国债用于“两新两重”，以及是否会有针对东说念主口、铺张等限制的政策；对于供给端，咱们通晓一则要落地前期如故明确的专项债收储；二则要推动枢纽工业限制优化产能，擢升产能附近率。在买卖环境存在概略情味的布景下，后者尤为蹙迫。

若是以CPI和PPI教导权重折柳60%和40%简单模拟，则本年3月的-1.06%之后，4-7月折柳为-0.82%、-0.38%、-0.2%、-0.02%，8-10月则再度转为降幅扩大，折柳为-0.36%、-0.88%、-0.98%。

 

风险教导：国外经济和金融环境变化超预期，国外逆行家化政策影响超预期，行家买卖环境出现新的变化，巨额商品影响超预期，国内逆周期政策力度超预期，国内供给侧鼓吹力度超预期，价钱环境出现新的变化特征 

 

本文作家：郭磊，本文来源：郭磊 ，原文标题：《【广发宏不雅郭磊】为何10月PPI略低于依据高频数据的预测》。

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