李超/文
10月事贷新增5000亿元，仍然偏弱
10月东谈主民币贷款增多5000亿元(与咱们的预测值4000亿元较为把握)，同比少增约2384亿元，存量同比增速8%，前值8.1%。信贷结构中，居民贷款同比多增、企业贷款同比少增，两者出现分化。
10月居民贷款增多1600亿元，同比多增约1946亿元，居民短期、中恒久贷款辩别增多490、1100亿元，辩别同比多增约1543、393亿元。其中，居民短期贷款多增与客岁的低基数(-1053亿元)相关，客岁巨额的悲不雅预期下，10月末居民逾额储蓄积存至7.41万亿，破费情态较为低迷，与之比拟，本年十一假期旅游破费繁荣、破费以旧换新策略带动居民购物，策略后果逐渐显露，对金融数据也酿成带动。关于居民中恒久贷款，咱们在预测敷陈中请示，固然30城地产销售数据仍然同比少增意味着新址销售莫得大的起色，但二手房销售面积10月完了了同比正增长(可得数据的相关城市)，可对居民中恒久贷款有正面带动，完了同比多增，目下赢得考据。11月于今，相关城市二手房销售涨跌分化，信贷的可握续性仍需连接不雅察。
10月企(事)业单元贷款增多1300亿元，同比少增约3863亿元，其中，短期贷款减少1900亿元，同比多减约130亿元，中恒久贷款增多1700亿元，同比少增约2128亿元，单据融资增多1694亿元，同比少增约1482亿元。总体看，企业部门信用载体仍然不及，现时策略传导到企业投资、分娩有一定滞后性。
10月非银贷款增多1100亿元，同比少增约988亿元，一方面，与MLF在15日到期但下旬才续作导致月中流动性趋紧相关，另一方面，进款外溢效应缓解，使得非银“流动性分层”的充裕流动性也告一段落。
10月社融增多1.4万亿，政府债券和贷款是同比株连
10月社会融资限度增多1.4万亿(与咱们的预测值皆备一致)，同比少增约4483亿元，月末增速7.8%，前值8%。增量结构中主要株连是政府债券和贷款，最大的正孝敬是未贴现银行承兑汇票，其他花式与客岁比拟波动不大。
10月政府债券增多1.05万亿，同比少增约5142亿元，主因客岁政府债券有增量刊行，推高基数。本年11月初东谈主大常委会批准新增财政决策，年内增量专项债2万亿将对11、12月社融数据酿成支握。社融口径东谈主民币贷款增多2988亿元，同比少增约1849亿元；外币贷款减少710亿元，同比多减约862亿元，体现内需仍然偏弱。
10月未贴现银行承兑汇票减少1398亿元，数据为负与单据利率走低、企业增多贴现相关，但由于客岁基数更低，且咱们以为近几个月可能存在部分单据套利活动，因此未贴现单据高于客岁同时，同比少减约1138亿元。其他花式基本踏实：请托贷款减少217亿元，同比少减约212亿元；相信贷款增多172亿元，同比少增约221亿元；企业债券增多1015亿元，同比少增约163亿元；股票融资增多283亿元，同比小幅少增约38亿元。
M1、M2增速均大幅反弹
10月末，M2增速为7.5%，前值6.8%，结构中，财政进款大幅同比少增，企业、居民进款同比少减，非银进款同比多增，财政进款、企业居民进款的此消彼长反应出财政已发未用资金的加快拨付使用。具体而言，10月东谈主民币进款增多6000亿元，同比少增约446亿元，其中，居民进款减少5700亿元，同比少减约669亿元，非金融企业进款减少7300亿元，同比少减约1352亿元，财政进款增多5952亿元，同比少增约7748亿元，非银进款增多1.08万亿，同比多增约5732亿元。
一般而言，10月行为季末月份，经常出现居民进款流出至搭理等资管家具的情况，导致居民进款减少、非银进款增多，但本年10月非银进款继9月同比多增1.6万亿后，再次同比多增超5700亿元，咱们以为仍受10月股市行情影响，10月初银证转账体量大增，固然后续商场行情降温、总结肃肃运行，但全月往复量保握较高，预测仍有居民进款流入股市、基金。
10月M1增速为-6.1%，前值-7.4%，超商场预期，也超咱们预期的-6.7%，主要原因一是财政资金拨付使用，二是破费以旧换新调换“双十一”提前。1、咱们预测10月数据反弹的中枢逻辑是财政资金拨付使用开动大致反应在M1数据中，进而使得年内M1增速出现上行拐点，目下看该逻辑基本考据。一般而言，政府债券的刊行要领拉动社融、拨付要领拉动M2、使用要领拉动M1，客岁底万亿国债落地后，自客岁11月至本年齿首，即是按照这么的技艺轨则各数据纪律反应，可见体当今M1中最快需2-3个月，本年8月专项债刊行提速，至10月M1增速回升，技艺流程与客岁底基本匹配，诠释本年已发未用财政资金现时的使用着力是较高的。2、本年破费以旧换新策略调换“双十一”提前抵破费的带动较为权贵，从已公布数据看，不仅体当今9月社零中，10月居民短期贷款也有大幅改善。
往时M1走势仍受财政支握力度和居民破费配置强度的影响，预测财政的支握具备握续性，年内后续两个月M1可能连接配置，来岁1月春节错月，M1增速可能录得极低值，但酌量到央行可能转机口径，将个东谈主活期储蓄、非银行支付机构备付金纳入M1统计，数据固然会回落，但幅度相对可控，且季节性回落对商场情态影响不大，自来岁2月至年末，M1增速有望渐进上行，由负转正，初步预测年末收于5%傍边。
10月末M0同比增速12.8%，前值11.5%，数据仍然较高，从经济配置的角度看，三四线城市及农村地区经济改善略弱，导致握币需求增多，此外农民工返乡也增多了现款通达量。
预测货币策略后续保管宽松力度
关于后续货币策略，年内由于有增量2万亿的专项债刊行，可能再有一次降准合营提供流动性支握；2025年，各项策略酿成策略协力，预测货币策略保管宽松力度，其中，降准幅度和频率可能加大，现时至来岁末悉数仍有160BP的降准空间，来岁本色落地可能超100BP；降息也将连接发力，可能兼顾汇率时势择机选拔，预测幅度超20-30BP。
(作家为浙商证券（601878）首席经济学家)